全球首屈一指的债券市场为何需要修补？

规模21万亿美元的美国国债市场是全球金融体系的基石。

2020年3月由新冠疫情引发的市场动荡导致这个世界头号债券市场的流动性跌落到了2008年金融危机以来的最差水平，致使美联储启动了一波购买国债和按揭支持证券的狂潮以确保市场的正常运行，高峰时每日的购买量甚至超过了1000亿美元。

那波危机过去之后，接踵而来的市场动荡使得人们对美国国债是最具流动性市场这一长久以来的金科玉律产生了怀疑。曾经在美联储主席任上经历过类似动荡的现任财长耶伦说，“极端政策干预”表明市场需要一定程度的修补。

1、美国国债市场何以如此重要？

原因有很多。一方面，据估算全球有超过50万亿美元资产的价值是根据美国国债来确定的，因此，国债市场的动荡会对其他资产类别产生涟漪效应，进而迫使投资者抛售资产而持有现金。

此外，美国政府还会被迫加大发债力度，借以填补早在新冠疫情爆发带来数万亿美元新增支出之前就已不断扩大的预算赤字。

2、市场动荡是由什么引起的？

这个说起来很复杂。2020年的市场动荡起因当然是百年一遇的新冠疫情。疫情的肆虐对股票和大宗商品产生了巨大冲击，并引发了美国国债市场的剧烈震荡。基金经理们表示，伴随市场的震荡，做市商纷纷抽身而去，而进行国债杠杆交易的对冲基金的爆仓则进一步加剧了收益率的起伏。

但是平息市场剧烈动荡并不是件容易的事。2014年10月15日，市场在12分钟时间里经历了10年期国债收益率的暴跌暴涨，但是其中缘由直到今天监管机构也给不出一个确切的说法。

3、原因有共性吗？

大多数人同意这样的看法，即所有这些问题的产生背景都是2008年金融危机后引入的一系列新规。虽然初衷是要维持金融稳定，但是有人说，这些新规削弱了银行的做市能力，进而为流动性问题的更频繁出现打开了大门。

美联储主管监管事务的副主席Randal Quarles去年曾警言称，仅是美国国债市场规模本身就给做市商带来了巨大的负担。巴克莱策略师Joseph Abate说：

“很明显，鉴于一级交易商的资产负债表规模和当前的监管条例，国债发行量的增长速度正在日益超出其吸纳、再分配以及进行买卖撮合的能力。”

4、有过什么解决问题的提案？

决策者和分析师已经有了越来越多的共识，他们认为有必要进行重大结构调整，以确保美国债券市场能够在无需美联储频繁出手干预的情况下正常运行。可以轻松买卖国债而不会引发过大的价格波动，这种信心至关重要。

耶伦3月31日在出席金融稳定监管委员会会议后发表讲话时说，2008年以后的监管新规帮助银行度过了疫情恐慌劫难，但是“极端”措施的必要性对我们而言应当是一个明确的提醒：

“我们必须作出更多努力来消除金融体系中的软肋。”